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申万宏源--19年6月工业企业效益数据点评:采矿、公用事业拖累利

  原标题:申万宏源--19年6月工业企业效益数据点评:采矿、公用事业拖累利润增速回落,制造业利润率改善【宏观研究】 来源:申万宏源

  一、上半年工业企业利润累计同比-2.4%,较1-5月小幅回落0.1个百分点;单月-3.1%回落4.2个百分点,其中PPI回落环境下,利润增长的拖累主要来自采矿业和公用事业,制造业利润增速持平。

  二、采矿和公用事业是主要拖累,制造业总体平稳。营收方面上游偏弱,汽车边际改善。上半年制造业利润同比-4.1%与前5个月持平,采矿业(4.2%)和公用事业(9%)分别下滑0.5和0.6个百分点,是拖累6月单月利润增速的主因。6月PPI回落0.6个百分点拖累采矿业“量价齐跌”,营收增速下行0.8个百分点至5.3%;公用事业营收平稳增长而利润下降,显示水电燃气价格有所下降,营收利润率改善幅度弱于季节性。制造业营收虽也小幅下行至4.5%,但结构上主要拖累来自中上游的有色金属、非金属矿物、石油煤炭燃料,以及医药制造、通用设备;而下游的汽车边际改善,电子通讯设备、电气机械器材增速维持平稳;同时制造业利润率改善略好于季节性。展望后续月份,预计汽车、家电、电子通讯等可选消费需求有望边际改善,加之基建投资小幅回升,预计制造业利润趋势向好。

  三、国企小幅改善,私企边际弱化。上半年私企盈利增长6%,回落0.6个百分点。而国企利润同比降幅收窄1个百分点至-8.7%。但后续在减税降费仍将继续推进背景下,私企盈利预计尽管有所波动但仍将维持增速显著高于国企的趋势。

  四、企业杠杆率边际上行,制造业加杠杆投资有望企稳。上半年工业企业资产负债率小幅上行至57%,采矿业与公用事业整体平稳,但制造业延续三个月来加杠杆态势,杠杆率攀升至56.1%,或表征制造业投资有望企稳。分所有制来看,国企、私企杠杆率小幅回升。

  近期个别小型城商行爆发流动性风险引发一定程度的信用分层,对整体信用环境有一定负面影响,但在央行积极提供流动性的背景下,预计不会导致信用环境的系统性恶化,特别是对于抵押物较为充足、信用评级相对较高的工业企业而言,近期金融体系的小幅波动对融资环境的影响较小。

  五、产成品延续去库存,而后续或有所扭转。上半年企业产成品存货增速较1-5月下行0.6个百分点至3.5%,尽管一定程度上受高基数影响,但考虑到6月工业增加值增速改善较为明显,生产活动单月趋于活跃,加之后续可选消费品和基建投资需求预计边际改善,上半年以来工业企业的去库存过程后期或有所扭转。

  六、后续需求回暖仍有望支撑量利,预计工业企业利润下半年小幅改善。展望后续月份,价方面,原油供给较为充足油价预计徘徊低位、煤炭价格小幅回落,铁矿石价格上涨或抑制钢价下行空间,PPI下半年预计小幅通缩,一定程度对企业利润形成压力。但量方面,下半年预计减税促进下,汽车、家电、电子通讯等可选消费需求边际向好,加之基建投资稳步改善、地产投资增速小幅回落但并不失速,终端工业品需求或将一定程度带动利润回暖。利方面,降费、鼓励研发投入等政策亦有望对利润率形成支撑,预计下半年量利改善足以对冲价格回落影响,工业企业利润增速整体或小幅改善。